北京蓝色光标数据科技集团股份有限公司

2025 年半年度报告

业绩概览 ：收入稳增、利润承压

评价：

收入端：在宏观需求偏弱、行业价格竞争激烈的背景下仍实现近5%增长，体现出海业务（+13.5%）的强劲拉动。

利润端：归母净利接近“腰斩”，主因信用减值损失同比增加5,700万元、公允价值变动收益由+5,400万转为-3,200万，以及销售/管理费用刚性。

盈利质量：扣非降幅小于归母，说明非经常性损益（金融资产价格波动）是扰动主因；主业仍保持微利但弹性不足。

现金流与资金运作 ：经营净流出扩大，融资性现金回流

核心原因：

经营端：出海业务媒体账期短于客户账期，应收款增加14.1亿元，占用了现金。

筹资端：新增短借及香港上市前过桥融资，使筹资现金同比由负转正。

投资端：本期无大额理财赎回，投资现金流入减少。

资金压力测试：

期末货币资金35.5亿元（其中受限5.4亿元），叠加尚未使用的银行授信约120亿元，短期偿债风险可控。

但经营现金流若持续为负，需依赖外部融资或收缩规模。

业务结构 ：出海广告“一枝独大”，传统业务下滑

看点：

出海业务已成绝对支柱，Meta、Google、TikTok三大平台收入均实现双位数增长；

公司连续被商务部认定为“国家文化出口重点企业”。 国内品牌传播预算缩减导致全案推广大幅下滑，传统公关与活动执行仍待修复。

元宇宙文旅项目（鼓楼、剑门关、滕王阁）开始贡献客流与商品销售，但收入体量尚小（未单独披露，估计<2亿元）。

客户结构 ：行业集中度高，直接客户比例下降

行业分布 ：

游戏42.8%、电商24.2%、互联网及应用21.7%，三者合计88.6%。

游戏客户预算稳定；电商因平台价格战，毛利率被压缩；互联网客户（工具、社交、短剧）增量显著。

风险点：

直接客户留存率下滑4.7pct，显示价格竞争下客户黏性减弱。

头部客户（收入前5大）占应收款12.9%，若回款延迟将加剧现金流压力。

资本运作与治理 ：港股IPO推进，股权激励常态化

港股上市：2025年6月已向港交所递表，拟募资用于海外平台建设、AI技术升级及并购，届时将形成“A+H”双融资平台。

股权激励：2023年限制性股票计划进入第二个归属期，授予价下调至3.09元/股，本期确认费用3,645万元，对核心人才绑定作用明显。

股份变动：2024年度10转4已实施，总股本增至35.4亿股，资本公积减少10.1亿元。

治理结构：2025年5月取消监事会，改为审计委员会监督，与境外惯例接轨，为港股上市铺路。

风险提示：高应收、高担保、商誉减值“三座山”

信用风险：期末应收账款127.9亿元，占营收39.6%，账龄1年以上占比14.4%，已单项计提6.4亿元坏账；若宏观环境恶化，仍有进一步减值空间。

担保风险：对子公司及联合营企业担保余额35.1亿元，占净资产45.7%，若出海子公司亏损或被担保方违约，存在连带清偿压力。

商誉风险：账面商誉17.6亿元，已计提减值准备15.2亿元，剩余2.4亿元主要与Madhouse、数字广告资产组相关，若业绩承诺未完成将继续减值。

汇率&利率：美元资产、负债敞口大，人民币兑美元波动1%，预计影响税前利润约2,000万元；短借利率上升1pct，年化财务费用增加约2,000万元。

管理团队与组织 ：核心高管稳定，AI人才加速引进

董事会：董事长潘安民（总经理）、副董事长熊剑（财务负责人）均连任，战略与审计委员会配置独立董事，决策链条清晰。

激励机制：除限制性股票外，公司推行“创意+技术”双通道晋升，研发人员占比约6%，2025H1研发费用3,459万元（+29.6%），重点投入BlueAI心影平台、BlueX SDK等生成式AI工具。

组织迭代：设立“蓝色宇宙”事业部独立运营文旅项目；海外业务按大区（北美、东南亚、欧洲）授权，减少层级提升响应速度。

风险缓冲：核心管理层已服务10年以上者占30%，对并购整合、出海合规经验丰富，利于降低快速扩张中的操作风险。

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